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 财报综述 季报亮点：1、低基数支撑公司业绩维持两位数超高速增长、营收增速接近20%，营收、PPOP、净利润同比增长19%、19%、15.5%。2、资产质量总体平稳，不良率环比持平；逾率环比持平；逾期3个月以上的贷款比例有所下降。3、核心一级资本充足率提升，核心一级环比上升86bp至9.75%。 季报不足：1、净利息收入环比下降1%，息差收窄拖累。生息资产环比增长3.8%，净息差环比下降9bp至2.62%，资产端利率有所下行。2、非息收入同比增速较2季度有所下降：14% VS 22%。主要为其他非息收入拖累，公司在3Q18将交易类金融资产收入从利息收入计入投资收益，导致去年同期的高基数。3、存款环比2季度高基数，有所压力。对公存款环比下降2.1%；保本理财与结构性存款占比总存款提升3.3个百分点至25.5%。 季报小结：在2季度高速增长的背景下，3季度增速有所回落，总体保持平稳高增。 投资建议：公司2019E、2020E PB1.21X/1.09X；PE 11.85X/10.74X（股份行PB 0.96X/0.88X；PE 7.39X/6.85X），平安银行3季度盈利保持平稳高增，资产质量总体平稳，存量不良包袱逐渐卸下。公司背靠集团科技与综合金融，业务拓展具有明显优势，有望转型为优质银行，建议投资者积极关注。 正文分析 公司业绩维持两位数高增速 公司营收维持两位数、近20%的超高速增长。1Q19-1-3Q19营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为15.9%/18.5%/18.8%、17.3%/19.01%/19.08%、12.9%/15.2%/15.5%。  1-3Q19业绩同比增长拆分：同比正向贡献业绩因子为规模、息差扩大与成本节约，规模增长与息差扩大对业绩同比贡献接近，是贡献业绩的主力。负向贡献因子为非息、拨备。其中边际改善的有：1、规模持续高增，正向贡献度提高；2、息差同比再度走阔；3、拨备对利润的负向贡献程度稍放缓。边际贡献减弱的有：1、非息对业绩贡献由正转负，主要为公司在3Q18将交易类金融资产收入从利息收入计入投资收益，导致去年同期3Q18其他非息的高基数，同时也造成了去年同期利息收入的低基数，使得3Q19利息收入同比贡献度大幅提升；2、成本节约正向贡献度边际有所放缓。  资产质量总体平稳 多维度看公司资产质量总体平稳：1、不良贷款方面，加回核销的不良净生成环比有所上升，测算的单季年化不良净生成2.21%，环比上升16bp。不良率1.68%、保持平稳。可能向下迁移为不良的关注类贷款保持改善趋势，环比下降9bp至2.39%。2、逾期贷款方面，逾期3个月以上的贷款有所下降，逾期3个月内的贷款占比提升。逾期率环比持平、为2.34%。逾期90天以上净生成环比下降19bp至1.72%；逾期净生成环比上升44bp至2.29%，主要为逾期3个月内增加较多。对不良的认定方面，逾期不良剪刀差指标环比改善，环比下降13bp至139.49%。3、安全边际在提升，拨备覆盖率、拨贷比环比上升3.7%、0.07%至186%、3.13%。  对公与零售不良情况：1、对公条线一般企业贷款不良率上升较多，总对公不良率环比上升6bp至2.57%，一般企业贷款环比上升19bp至2.9%，升幅较大，预计与分母对公信贷规模环比下降有关。2、零售条线方面，拳头产品中的新一贷、信用卡不良率环比有所下降，汽融风险暴露增加。新一贷、信用卡不良率环比下降1bp、2bp至1.12%、1.35%；汽融环比上升11bp至0.73%。  净利息环比增长-1%：主要受息差缩窄拖累 单季净利息收入下降1个百分点，主要为息差缩窄拖累，生息资产规模环比增长3.8%，日均单季年化净息差环比下降9bp。对净息差进一步拆解：资产端收益率环比下降10bp、负债端付息率环比微降2bp。资产端收益率的较大幅下行，利率因素大于结构因素，对公与个贷的收益率分别环比下降27bp、21bp，预计与公司风险偏好降低有关，其中个贷的持证抵质押贷款占比环比提升1.2个百分点至11.1%；较高收益的新一贷、汽融、信用卡占比则有所下降。负债端仍是主动负债贡献，存款付息率环比上升2bp至2.48%，其中企业定期存款付息率上升较多，预计与对公信贷规模压降、存款派生压力增加有关。   资产负债细拆：资产端对公仍有所压降，负债端个人活期增长较好 资产端情况：总体资产规模增速与2季度基本持平，贷款平稳增速，债券投资在高位有所放缓，票据及同业则是规模有所扩张。细项方面：1、对公贷款仍在压降，预计结构调整尚未结束。2、个贷3季度再度发力，在高基数仍保持了环比+3.3%的高增，具体来看，主要为持证抵质押贷款支撑，在2季度的高基数上环比+15.8%；其他个贷产品则保持着平稳的增速。   负债端：对公的持续压降带来存款的压力，总体存款环比下降1个百分点，存款增长乏力背景下，公司加大同业融资。1、企业存款承压，定活期分别环比下降1、3.9个百分点。2、零售存款在高基数有所放缓，零售活期保持较平稳的增速。3、公司对较高付息率的存款创新产品仍有一定的依赖， 3季度保本理财与结构性存款环比增长-8.3%、+16%，保本理财预计逐渐过渡为结构性存款，二者合计占比总存款提升3.3个百分点至25.5%。   业务条线情况：基础与私行趋势向好，对公蓄力 零售条线情况：基础零售与私行财富趋势向好，较低端的消费金融客群增速有所放缓。1、基础零售，零售客户数增长有所放缓，但零售客群贡献的AUM与零售存款增速保持平稳高增。零售客户数同比增速由1Q18的69%高增速放缓至3Q19的16.7%，但管理的AUM同比增速则由1Q18的31%提升至43%，零售存款也一直维持在平稳的33%高增速，公司对基础客群的维护有一定成效。2、私行财富，私行达标客户的户均AUM也呈现稳健提升，由2018年的户均1526万提升至当前的1637万。3、消费金融，风险逐渐暴露的消费金融业务则在主动放缓扩张步伐。信用卡、新一贷、汽融余额同比增速1Q18有较大幅的下降。    对公条线情况：公司聚焦行业银行、交易银行、综合金融三大业务支柱，重点发力战略客户和小微客户两大核心客群，当前仍在布局发力期，背靠集团的科技与综合金融，公司的对公模式有一定的相对优势。 其他 受其他非息收入拖累，非息收入同比增速较2季度有所下降：14% VS 22%。1、手续费同比高增17%，比2季度3%的增速有较大的上行，预计有去年同期部分信用卡分期收入划至利息收入的低基数，但更多可能是代销、结算等基础业务以及对公发力带来的投行业务收入对中收有较大的支撑。2、非息收入则有较大幅的下降，同比5%（VS 2季度+221%），非息收入增速的转弱则主要是高基数所致，公司在3Q18将交易类金融资产收入从利息收入计入投资收益。 业务管理费增速略有上行。单季年化成本收入比29.37%，较去年同期上升0.14%。3季度管理费同比增长18%，较2季度略有上行（VS 2季度同比+17%）。 转债转股大幅夯实核心一级资本充足率。公司1季度发行260亿可转债，于3季度完成转股，大幅夯实资本。3Q19核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.75%、10.54%、13.36%，环比提升86、83、74bp。风险加权资产环比增长5.3%。 前十大股东变动：1、增持：香港中央结算（陆股通）增持3.19%至7.33%。2、新进：交通银行(5.660, -0.03, -0.53%)-易方达50指数证券投资基金新进持股0.3%  |
